发布时间:2018-01-21

桐昆股份不断加码 PTA自给率将实现 100%

2017-12-29 11:37:04来源:东兴证券作者:小宝

  推荐理由:

  考虑到公司的主营业务涤纶长丝行业迎来行业上升周期,同事进军民营炼化, 看好公司的长期发展, 我们预测公司 2017~2019 年 EPS 分别为 1.27 元、 1.67 元、 2.81 元,对应 PE 分别为 15X、 11X、 7X。 看好公司未来 2-5 年的发展,给予公司 2018 年 16 倍估值,对应目标价为 26.72 元, 维持强烈推荐评级。

  事件:

  桐昆集团股份有限公司于 2017 年 12 月 27 日发布关于“嘉兴石化年产 200 万吨 PTA 项目”进入试生产阶段的公告公告称“嘉兴石化年产 200 万吨 PTA 项目”(嘉兴石化 PTA 二期工程) 于近日进入试生产阶段。该项目采用先进技术建设一套年产 200 万吨 PTA的装置,达产后可进一步提高资源综合利用率,降低能源消耗,保障公司原料供应。

  主要观点:

  “反周期发展”助公司用“小资本”撬动“大收益”

  PTA 巨头布局民营炼化, 项目以“多芳烃少油品”为设计标准,产品中 PX 的占比将高于常见的炼化项目。 未来 PX 的丰厚利润将向“石脑油-PX-PTA-PET”产业链下游转移,利好 PTA 环节。同时, PTA 产能投放速度放缓,过剩产能逐步消化。此外,国内限制进口废旧塑料,也将一次性新增 200~300 万吨的 PTA 需求。以涤纶长丝为代表的PTA下游环节烨有望持续景气,带动PTA需求。PTA 行业有望迎来上行周期。

  公司秉持“反周期发展”思路,追求“小成本”撬动“大收益”。公司前期在 PTA 行业低谷期时加大项目投资,争取用较低的成本获得更大的市场份额。待到 PTA 行业周期反转时,该新建产能正好释放产量,获取丰厚回报。

  公司的 PTA 自给率将实现 100%,一体化程度进一步提高

  公司已有 PTA 产能 150 万吨/年,年外购 PTA 约 130 万吨。 新建PTA 产能 200 万吨, 公司将实现 PTA 的完全自给自足, 吸收 PTA环节的利润。 同时,当 PTA 景气时,外销生产富余的 PTA 也将贡献可观利润。

  公司的 PTA 项目成本优势明显

  桐昆股份的新装置采用英威达改进和优化的 P8 工艺技术, 具有投资省、土地集约利用、单位产品耗物耗能低等优点。 在 PTA 产能过剩大背景下, PTA 市场价格由具有成本优势的企业决定。 桐昆的新装置技术后发优势强、 上下游产业关联性强、规模优势明显, 竞争力突出。 国内诸多 PTA 设备陈旧,规模偏小,低于 100万吨产能的装置产能超 1000 万吨,处于被市场淘汰的边缘。

  不断加码新项目是公司未来发展的强劲动力

  公司后期还将不断投放涤纶长丝产能,公司涤纶长丝的产能占比有望从 11%稳步提升到 16%。 PTA 的自用量将稳步提升,新项目带来的优势将逐步体现。同时,为确保 PX 供应, 提高一体化程度, 分享炼化利润,公司入股浙石化 20%股权。待到后期浙石化顺利产出 PX,公司将完全打通“ PX-PTA-涤纶长丝”产业链,一体化提高的同时,盈利能力也将大幅提升。


  

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